回?fù)糇隹?跟誰學(xué)能否逃脫中概股信任危機(jī)

瑞幸事件的蝴蝶效應(yīng)正在顯現(xiàn)，在2月底遭遇做空后，跟誰學(xué)創(chuàng)始人陳向東于4月8日首度發(fā)聲，對報告中的刷單、夸大凈利潤等全面否定。盡管如此，截至4月9日早間，跟誰學(xué)的股價依然沒有擺脫連續(xù)下跌的命運(yùn)，從前期高點(diǎn)的46.4美元/股報收至4月9日的30.47美元/股，單日跌幅6.1%。

作為第一家A輪融資后就上市的在線教育上市公司，跟誰學(xué)業(yè)績“好得驚人”，剛剛披露的年報顯示，公司在2019年凈利潤增長10倍有余，營收增長超4倍。陷入做空后遺癥和中概股信任危機(jī)后的跟誰學(xué)，能否繼續(xù)走高，備受關(guān)注。

股價大跌

“瑞幸咖啡爆雷了，一些機(jī)構(gòu)聯(lián)合做空愛奇藝，好未來內(nèi)審發(fā)現(xiàn)作假了，近期一系列中國企業(yè)的財務(wù)新聞，讓我現(xiàn)在必須作出回應(yīng)，同時為中概股樹一個正氣”，陳向東表示。這也是跟誰學(xué)遭遇做空一個半月后，掌門人的首度發(fā)聲。

2月底時，做空機(jī)構(gòu)Grizzly發(fā)布了一份關(guān)于跟誰學(xué)的長達(dá)59頁的做空報告，內(nèi)容包括：2018年虛增74.6%的凈利潤、刷單偽造學(xué)生數(shù)量、老股東拋售股票等多宗“罪”。跟誰學(xué)當(dāng)時官方回應(yīng)，這種主觀臆斷、邏輯混亂報告不需要評價。

做空報告并未馬上影響到跟誰學(xué)的股價。在報告發(fā)出后的一段時間里，跟誰學(xué)股價在經(jīng)歷短暫震蕩后，在3月26日沖至42.46美元。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在了4月3日，另一家中概股瑞幸咖啡自曝財務(wù)造假問題，而遭到投資者的大量拋售，同時帶領(lǐng)中概股集體下跌。盡管4月3日當(dāng)晚跟誰學(xué)發(fā)布了 “亮眼”的2019年財報，顯示公司凈利潤增長10倍有余，營收增長超4倍，依然沒能挽救股價大跌15.5%的頹勢。

在股價連跌3個交易日后，陳向東公開發(fā)聲，回應(yīng)質(zhì)疑。但截至北京時間4月9日早，跟誰學(xué)報收30.47美元/股，下跌6.1%，總市值從2月底的105.2億美元降至72.72億美元，跌破了百億美元大關(guān)。

陳向東表示，公司數(shù)據(jù)經(jīng)德勤審查沒有造假，內(nèi)部已在2019年底成立督察部，每月核實業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。不存在任何刷單、注水、買樓洗錢，沒有從關(guān)聯(lián)公司中提取任何利潤。“做空事件不會對業(yè)務(wù)和公司有任何影響，真正成就一家公司的是你如何服務(wù)客戶，做空是外部的事情。跟誰學(xué)是一家極其通透的公司”，陳向東強(qiáng)調(diào)。

回應(yīng)高成本高利潤

去年6月，跟誰學(xué)頂著“唯一盈利的在線教育公司”光環(huán)在紐交所掛牌上市，發(fā)行價10.5美元，主打B2C的在線直播大班課。“大班課擁有在線教育中較好的盈利模式和財務(wù)模型，毛利能夠達(dá)到50%-70%。”資深從業(yè)人士杜迪表示。

通過跟誰學(xué)的財報可以看出，公司毛利率大幅領(lǐng)先行業(yè)。與此同時，跟誰學(xué)的教師薪酬要比對手公司高出40%-50%。做空報告因此質(zhì)疑高成本支出和高利潤何以并存。

陳向東對此表示，公司能保持高增長與獨(dú)特的經(jīng)營策略有很大關(guān)系。跟誰學(xué)聘用了一批行業(yè)里頂尖的老師，其客單價保持在行業(yè)領(lǐng)先水平。而大班模式又能將這批老師的產(chǎn)能進(jìn)行規(guī)?；茫@使得2019財年跟誰學(xué)的毛利率達(dá)到了75%，凈利潤率也超過了13%。

一位長期從事K12培訓(xùn)運(yùn)營的業(yè)內(nèi)人士指出,名師是跟誰學(xué)的產(chǎn)品壁壘，也是跟誰學(xué)的潛在風(fēng)險點(diǎn)所在，如果出現(xiàn)名師離職，會影響到它的業(yè)績。

此外，跟誰學(xué)曾披露獲客成本只有400元，明顯低于行業(yè)平均水平，但跟誰學(xué)的獲客渠道與競品公司并無差異。陳向東認(rèn)為，2018年微信紅利期，跟誰學(xué)沉淀了很多流量。但到了2019年，各家的獲客成本由于依賴外部采購已趨于一致，但流量買來之后，通過主講、輔導(dǎo)及銷售環(huán)節(jié)和內(nèi)部運(yùn)營、技術(shù)體驗等環(huán)節(jié)后，最后的留存是有天壤之別的，跟誰學(xué)講的是綜合成本。如果學(xué)生多次續(xù)報，獲客成本會顯著降低。

但針對續(xù)班率、轉(zhuǎn)化率等數(shù)據(jù)，陳向東卻并未正面回應(yīng)，只是強(qiáng)調(diào)行業(yè)口徑不一，因此公司不公布此類指標(biāo)。“在線大班每個班的同期續(xù)班率都在提升，目前小學(xué)階段增長速度飛快，上個季度是百分之幾百。”

或受拖累

從最新財報來看，跟誰學(xué)的營收已連續(xù)第五個季度增長超過400%，連續(xù)第七個季度達(dá)到非美國通用會計準(zhǔn)則下盈利。這在普遍虧損的在線教育行業(yè)確實“罕見”。

但當(dāng)下，瑞幸事件的蝴蝶效應(yīng)正在顯現(xiàn)，陷入做空后遺癥和中概股信任危機(jī)后的跟誰學(xué)，能否持續(xù)保持業(yè)績和股價高增長還不得而知?？梢源_認(rèn)的是，中概股教育公司的業(yè)績正面臨著更加嚴(yán)格的審核。

4月8日，教培巨頭好未來自曝旗下輕課業(yè)務(wù)員工可能存在與外部供應(yīng)商“合謀、偽造合同虛增業(yè)績”行為。國金證券分析師吳勁草分析認(rèn)為，該事件對好未來整體業(yè)務(wù)影響有限，或帶來短期的估值下跌，更多的是外資整體對中概股的不信任。甚至可能會引發(fā)程序化交易，所以估值上的恐慌下跌幅度和時長，現(xiàn)在并不能很好地預(yù)測。

教培機(jī)構(gòu)財務(wù)人員李峰表示，瑞幸事件帶來審計師簽字壓力，使得外部審計格外謹(jǐn)慎，要求公司內(nèi)部徹查類似情況。

“瑞幸事件一定程度上影響投資人對現(xiàn)有中概股的信心”，賽伯樂投資集團(tuán)教育產(chǎn)業(yè)基金合伙人程子嬰坦言，瑞幸造假事件對中國企業(yè)在國內(nèi)國際一級和二級資本市場上的融資、估值等都會產(chǎn)生影響。但此事可以讓企業(yè)知道to VC和to資本市場的商業(yè)模式是不能長久的。聚焦到教育公司，如果基本面穩(wěn)定扎實，具備教育情懷，企業(yè)內(nèi)功修煉到位，無論遭遇做空或質(zhì)疑，帶來的也只是股價的短期震蕩，不會造成長期影響。