債牛邏輯面臨考驗 多只債基遭遇大額贖回

許多固收基金經(jīng)理將債市投資比喻為撿“面包渣”，在今年上半年的一波債牛中，“面包渣”幾乎是遍地都有，很多債基也因此取得了非常理想的回報。但從目前市場環(huán)境來看，多位基金經(jīng)理及機構(gòu)均認為債牛邏輯受到挑戰(zhàn)，不少機構(gòu)投資者選擇贖回資金。不過，也有機構(gòu)人士認為，雖然近期債市出現(xiàn)震蕩，但長期來看，債市仍具投資價值，可優(yōu)化組合配置，調(diào)整久期。

債基收益較佳

上半年，債券市場純債品種的收益率先上后下，1月份受到金融嚴監(jiān)管的持續(xù)影響，各品種債券收益率普遍上行；2月至4月資金面較預期寬松但信用事件頻發(fā)，利率債和高等級信用債的收益率下行，中低等級信用債區(qū)間震蕩；5月至6月資金面進一步寬松，部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際走弱，信用事件未出現(xiàn)明顯緩和，利率債、高等級信用債與中低等級信用債分化加劇。信用利差走闊，期限利差基本維持，長久期利率債表現(xiàn)最優(yōu)。另外，轉(zhuǎn)債漲跌互現(xiàn)，轉(zhuǎn)債的溢價率整體上升，部分轉(zhuǎn)債由于受到行業(yè)或業(yè)績的利好影響表現(xiàn)優(yōu)異。

工銀瑞信瑞豐定開基金經(jīng)理李娜分析，市場內(nèi)部不同板塊分化明顯，利率債、中高等級信用債明顯上漲，中低等級信用債則滯漲甚至有所下跌，上半年債券資產(chǎn)內(nèi)部子板塊表現(xiàn)的分化程度在過去數(shù)年中是不多見的。

在這一行情下，擇時擇券較為重要，但遍地仍都有“面包渣”可撿。這也讓大多數(shù)的債基都在今年收獲不錯的業(yè)績。據(jù)統(tǒng)計，截至8月27日，1936只債券型基金今年以來的平均回報為2.50%，其中有8只基金回報超過10%，諾安雙利以23.92%的回報居首位。

從操作來看，每個基金經(jīng)理都通過不同的操作取得了較為理想的回報。諾安雙利基金經(jīng)理裴禹翔表示，上半年主要增配長久期利率債，信用方面維持中高等級中短久期為主的結(jié)構(gòu)；另一方面，積極開展波段操作，以增加組合的收益彈性。而獲得了6.3%回報的國投瑞銀優(yōu)化增強基金經(jīng)理李怡文則增加了對長久期債券的配置。

債牛邏輯松動

記者發(fā)現(xiàn)，不少債基業(yè)績居前，有大額贖回所導致的情況。在本身基金業(yè)績就不錯的情況下，多只基金遭遇了大額贖回而導致短期內(nèi)業(yè)績突然沖高，且多發(fā)生在5月至6月。有業(yè)內(nèi)人士透露，贖回的發(fā)生主要存在三方面原因。其一是大多數(shù)債基到5月至6月時都有不錯的正收益，不少機構(gòu)資金選擇落袋為安；其二則是資管新規(guī)細則于今年5月正式發(fā)布，不少機構(gòu)受到對未來業(yè)務(wù)布局的考慮，選擇先撤回資金。

但面對贖回，每個基金經(jīng)理的應對措施也各不一樣。有基金經(jīng)理透露，年初以來，為應對組合潛在贖回壓力，逐步降低了信用債的久期。另有基金則因遭到贖回，賣出了部分信用債，同時增加了組合久期。

還有一個原因是機構(gòu)投資者對債市的后市信心并不足。近期，更多的機構(gòu)開始認為債牛的邏輯出現(xiàn)了松動。

近期債市出現(xiàn)震蕩，在上周才出現(xiàn)回暖跡象，債基收益也在上周止跌。據(jù)天天基金網(wǎng)統(tǒng)計，上周純債基金指數(shù)止跌回升，上周五報收于1188.134點，結(jié)束了8月10日以來的下跌。兩項指數(shù)自年初以來回報分別為1.5%和4.1%。

國泰君安分析師覃漢則表示，后續(xù)市場大概率從股債雙殺向股強債弱切換，寬信用的效果將逐步顯現(xiàn)。對于債市投資者而言，過去幾周市場的劇烈下跌已經(jīng)給牛市信仰敲了“警鐘”，本輪債牛的核心邏輯——融資收縮將會被逐漸證偽，如果下一階段債券市場出現(xiàn)超跌反彈，建議趁機調(diào)整倉位，降低久期。

海通證券分析師姜超分析，短期債牛受阻，源于財政積極加碼、政府發(fā)債沖擊流動性，食品價格上漲抬升短期通脹預期，9月美國加息在即對國內(nèi)流動性有短期制約。而長期來看，上半年融資回落預示后續(xù)經(jīng)濟下行，通脹長期回落趨勢不變，債牛仍未結(jié)束，三季度的短期調(diào)整將提供配置機會。

下半年優(yōu)化組合持倉

對于下半年的具體操作，裴禹翔表示，債券市場部分品種的下行幅度已較大，短期可能有回調(diào)壓力，但各主要因素的影響偏正面，中長期仍有配置價值。后期將重點關(guān)注國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟、供求關(guān)系、風險偏好、監(jiān)管政策等因素的邊際變化，精選標的，積極優(yōu)化組合持倉。

景順長城景泰豐利純債基金經(jīng)理表示，債券方面，利率債在名義GDP高點已現(xiàn)背景下，利率中樞將下行，雖然在金融監(jiān)管及去杠桿政策持續(xù)推進的過程中，三季度供需關(guān)系稍有不利，但政策面和基本面對利率債相對更友好，調(diào)整即可增加倉位。信用債則面臨更為錯綜復雜的市場環(huán)境，違約風險可能進一步擴散，中低等級信用債利差走擴壓力仍然存在。組合投資策略上，堅持中高等級信用債輔以杠桿操作的策略，同時利率債具備較高配置價值，但需要注重波段操作。

銀華信用四季紅基金經(jīng)理鄒維娜表示，長久期能賺多少錢很大程度上要尋找預期差。短久期的投資機會相對確定，風險不大，資金面較松的環(huán)境下，下半年貨幣流動性的寬松格局基本不會有太大變化。收益率的陡峭化仍會是一個趨勢。短期來看，債市或?qū)⒊霈F(xiàn)一定波動，她將維持適度杠桿水平，采取中短久期，在嚴格控制信用風險的前提下，對組合配置進行優(yōu)化調(diào)整。