央行解讀：以市場化方式為民企融資增信

在10月26日舉行的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝回答經(jīng)濟(jì)日報(bào)記者提問時(shí)表示，民企債券融資支持工具將完全按照市場化運(yùn)作，實(shí)施嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。支持工具不確定企業(yè)名單，由專業(yè)機(jī)構(gòu)自主決定，其價(jià)格的形成也是完全市場化的。

此前，中國人民銀行在10月22日公告稱，將引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，穩(wěn)定和促進(jìn)民企債券融資。這一工具由央行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場化運(yùn)作，通過出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持暫時(shí)遇到困難，但有市場、有前景、技術(shù)有競爭力的民企債券融資。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，但在國內(nèi)外多重因素的綜合影響下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中也面臨著一些挑戰(zhàn)。潘功勝認(rèn)為，其中之一就是一些民企出現(xiàn)了違約事件，金融市場和部分金融機(jī)構(gòu)對民企風(fēng)險(xiǎn)的偏好有所下降。這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降在金融市場上也出現(xiàn)了一定的“羊群效應(yīng)”，一些經(jīng)營正常的民企遇到了融資困難。“這種情況如果單純依靠市場力量進(jìn)行自我校正，短期內(nèi)可能很難產(chǎn)生效果，因此有必要對金融市場的非理性預(yù)期和行為進(jìn)行引導(dǎo)。”潘功勝說。

矯正市場的“羊群效應(yīng)”和一些非理性行為需要找到一個(gè)突破口。潘功勝表示，債市具有公開、透明、傳導(dǎo)效力高的特征，定價(jià)非常市場化，對其他金融市場預(yù)期的引導(dǎo)能力也較強(qiáng)。選擇這一突破口，有助于改善對民企的風(fēng)險(xiǎn)偏好和融資氛圍，阻斷或弱化金融市場對民企出現(xiàn)的“羊群效應(yīng)”和非理性行為，也是帶動修復(fù)民企股權(quán)融資、信貸融資等其他融資渠道較好的切入點(diǎn)。

對于如何選擇民營企業(yè)的問題，市場非常關(guān)注。潘功勝表示，要支持暫時(shí)遇到流動性困難，但是有市場、有發(fā)展前景、技術(shù)有競爭力的民營企業(yè)。在選擇企業(yè)方面是完全市場化的，在企業(yè)有意愿的基礎(chǔ)上，由專業(yè)機(jī)構(gòu)評估是否給企業(yè)發(fā)行這樣的產(chǎn)品，這完全由實(shí)施機(jī)構(gòu)自主決定，支持工具不確定企業(yè)名單。產(chǎn)品的發(fā)行也要通過公開路演、簿記建檔等市場化過程確定發(fā)行價(jià)格，價(jià)格的形成也是完全市場化的。

潘功勝說，機(jī)構(gòu)在具體選擇企業(yè)時(shí)，會基于大數(shù)定率，就像保險(xiǎn)公司一樣對債券發(fā)行人的違約概率進(jìn)行嚴(yán)格精算，再結(jié)合信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具可能的定價(jià)區(qū)間，通過風(fēng)險(xiǎn)收益模型來測算損益情況，從而判斷是否對企業(yè)發(fā)債提供支持。

市場關(guān)注的另一問題是，支持工具由專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)作，這個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)會是怎樣的機(jī)構(gòu)？潘功勝說，初期選擇的專業(yè)機(jī)構(gòu)是中債信用增進(jìn)投資股份有限公司。這家公司是目前我國信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具市場份額最大的一家機(jī)構(gòu)，10年來，其在債市信用增進(jìn)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，具有較強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)識別管理和控制能力。潘功勝表示，除中債信用增進(jìn)公司之外，也在研究選擇其他的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與這個(gè)計(jì)劃，也會鼓勵(lì)商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及其他信用增進(jìn)公司等商業(yè)機(jī)構(gòu)，基于商業(yè)原則開展類似的業(yè)務(wù)。

在支持工具的運(yùn)作過程中，潘功勝強(qiáng)調(diào)，在少數(shù)情況下，可能需要發(fā)債主體提供必要的抵押和擔(dān)保，同時(shí)也會和地方政府合作，發(fā)揮地方政府對企業(yè)的監(jiān)督作用。

這一支持工具大概能形成多大的規(guī)模效應(yīng)？潘功勝表示，如初期提供的初始資金大概是100億元，按照1∶8的杠桿比例測算，可能會形成800億元規(guī)模。此外，中債增信會和其他市場機(jī)構(gòu)，包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險(xiǎn)公司等組成產(chǎn)品發(fā)行聯(lián)合體，假定其他主體也按照這個(gè)比例，提供800億元規(guī)模的話，可能會形成1600億元的規(guī)模。

“這是一個(gè)初步估算。”潘功勝表示，會觀察和評估該規(guī)模對于目前民營企業(yè)融資氛圍的改善效果，以決定是否進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

針對近期人民幣匯率波動，潘功勝認(rèn)為，這是對市場供求和國際匯市波動的反映，是美聯(lián)儲加息、美元指數(shù)走強(qiáng)、國際金融市場擾動以及貿(mào)易摩擦等共同作用的結(jié)果。

“人民幣在新興市場貨幣中表現(xiàn)總體穩(wěn)健。”潘功勝表示，今年以來受外部國際金融市場變化影響，很多新興經(jīng)濟(jì)體貨幣大幅貶值。今年以來，新興經(jīng)濟(jì)體平均的貨幣指數(shù)下降了11%，而人民幣從年初到現(xiàn)在下降了5.9%。從10月份的數(shù)據(jù)來看，截至25日，歐元和英鎊分別下跌1.7％和1％，人民幣下跌1％，橫向比較，人民幣還是比較穩(wěn)定的貨幣。

潘功勝表示，從基本面來看，中國經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，今年國際收支也是大體平衡，外匯儲備充足，這為人民幣匯率保持基本穩(wěn)定提供了支撐。

潘功勝說，人民銀行也積極采取了一些措施來穩(wěn)定預(yù)期，如完善人民幣匯率市場化的機(jī)制、保持匯率的彈性，針對外匯市場順周期的行為，已經(jīng)并將繼續(xù)積極采取宏觀審慎政策等措施來穩(wěn)定外匯市場預(yù)期。

“近年來，在應(yīng)對匯率和外匯市場波動的過程中，人民銀行、外匯局積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和政策工具，有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”潘功勝說。（陳果靜）