期債下行壓力仍大

近期在通脹預期升溫的影響下，國債期貨大幅下挫。不過，技術(shù)上來看，國債期貨在94元附近存在較強的支撐，建議關(guān)注基本面指引。

圖為PPI、CPI同比增速(單位：%)

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上升2.1%，為四個月以來的新高；PPI同比上升4.6%，雖然較上個月小幅下降0.1個百分點，但是為今年以來的第二高值。具體來看，截至7月底，國內(nèi)豬肉價格較年內(nèi)的低點已經(jīng)上漲25%，豬肉占食品的比重較大，居民的用餐成本正在上升。除此之外，雖然近期房價趨于穩(wěn)定，但是各地的房租價格開始大幅上升，租房的生活成本大幅提高。大宗商品方面，受人民幣貶值的影響，和進口相關(guān)的商品價格均出現(xiàn)了不同程度的上漲，國內(nèi)正面臨輸入型通貨膨脹的壓力。近一個月以來，PTA的價格大幅上漲50%以上。PTA是化纖的原材料，這會推升服裝的價格。因此，隨著人民幣不斷走弱，國內(nèi)存在輸入型通貨膨脹的壓力。

為了穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟，近期央行向市場投放流動性的力度較大。綜合上述因素來看，國內(nèi)通脹有抬升的跡象。在這種情況下，固收資產(chǎn)的抗通脹能力較弱，市場的需求將會大幅下降。為了對通脹進行補償，國債期貨的收益率將會上升，國債的價格將因此下降。

上周，央行進行了3830億元的中期借貸便利(MLF)操作，部分對沖了到期的3995億元的MLF。本周央行有3700億元的逆回購到期，本周前三個交易日央行進行了1700億元的逆回購。整體來看，近期央行公開市場業(yè)務的力度較前期有所放緩，近期市場的利率呈現(xiàn)反彈的態(tài)勢。從銀行存貸方面來看，7月國內(nèi)銀行的存款余額為1741463.5億元，貸款余額為1306067.38億元，存貸差額為近期的低點，說明前期央行的貨幣政策已經(jīng)初見成效。在利率偏低以及市場通脹預期升溫的大背景下，居民和企業(yè)的存款意愿正在下降。利率在客觀上也刺激了投資，這使市場的貨幣供求關(guān)系發(fā)生了轉(zhuǎn)變。隨著這種關(guān)系的不斷演繹，后期可能也將反作用于市場利率，利率有望止跌企穩(wěn)。除此之外，隨著美國9月議息會議的不斷臨近，市場普遍預期美國將會再次加息，在這種情況下人民幣貶值壓力加大。預計近期央行釋放流動性的動力將下降，市場利率不具備下行的動力。

整體來看，受人民幣貶值以及國內(nèi)食品、房租價格上漲的影響，市場的通脹預期正在不斷升溫，這對于國債期貨的價格將會產(chǎn)生強勁的壓制。美國9月議息會議正在不斷臨近，近期國內(nèi)貨幣政策保持穩(wěn)定，利率因此開始回升，這對于國債的價格產(chǎn)生了進一步的壓制作用?；谏鲜雠袛?，我們認為，雖然國債期貨技術(shù)上有止跌企穩(wěn)的跡象，但是基本面上的利空因素仍然較多，國債期貨整體下行的趨勢并不會改變。 (作者單位：金石期貨)